华源证券股份有限公司赵昊,万枭近期对同力股份进行研究并发布了研究报告《无人矿车打开长期增长空间，独具成长与红利双重属性》，给予同力股份买入评级。

　　同力股份(834599)投资要点：2024年全球自动驾驶矿卡的总出货量约为2,100辆，中东、澳大利亚等地有望贡献海外需求增量。参考希迪智驾招股书及灼识咨询信息，矿山是自动驾驶商用车重点应用场景之一。（1）国内视角：中国的自动驾驶矿卡解决方案行业正迅速扩大，2024年市场规模达19亿元，占封闭场景内自动驾驶市场的约75.6%，其中产品销售约占中国自动驾驶矿卡解决方案市场的34%。2024年中国自动驾驶矿卡的总出货量约为1,400辆，2026年预计将增加至约5,500辆。价格来看，2024年中国普通矿卡的平均价格约1.5百万元/台，自动驾驶矿卡的平均价格约2.5百万元/台。（2）全球视角：2024年全球自动驾驶矿卡的总出货量约为2,100辆，2026年预计将增加至约8,700辆。价格来看，2024年国际市场普通矿卡的平均价格超过4.5百万元/台，自动驾驶矿卡的平均价格超过5.0百万元/台。得益于相对领先的价格优势，2024年我国自动驾驶矿卡出货量占全球市场份额超过65%。纵观全球市场需求，中东、澳大利亚及南美洲亦属全球主要的煤炭、铜及锂等重要资源供应地，为自动驾驶矿卡解决方案的部署提供了重大机会，有望于未来几年内在推动全球市场扩张方面发挥重要作用。与易控智驾、伯镭科技深度合作，截至2024年同力股份无人驾驶车型交付约700多台、线控底盘预估占国内市场一半以上的份额。同力股份已完全实现无人驾驶车型规模化生产，作为深度参与方，公司专注于线控底盘等技术的研发、生产，致力于保证线控底盘的稳定性，提高与无人驾驶系统的匹配性、协调性和兼容性。子公司西安主函数智能科技有限公司从事车辆无人驾驶、混合驱动控制技术的研发、技术服务、车联网、物联网技术的研发及技术服务和公司业务有一定联系，符合公司“大型化、智能化、新能源化”方向定位，为未来提高公司产品市场竞争力做好技术储备。2024年，公司与易控智驾科技有限公司、上海伯镭智能科技有限公司合作开发的ET70M/80M/90M系列线控增程式新能源无人驾驶非公路自卸车、DTH145新能源无人驾驶非公路宽体自卸车（该产品批量应用于西藏玉龙矿，成为国内无人驾驶非公路自卸车最高海拔运行示范项目）均已交付，同时ET100无人驾驶非公路自卸车技术水平达到国际领先水平。截至2024年，同力股份无人驾驶车型交付约700多台，运营反馈的数据良好，此外，据公司公告信息，据公司不完全统计，公司的线控底盘预估占国内市场一半以上的份额。政策方面，新修订的《中华人民共和国矿产资源法》有望于2025年7月起正式施行，新矿产资源法在总则中明确了矿产资源开发利用和保护工作应当贯彻总体安全观，统筹发展和安全，坚持开发利用与保护并重，遵循保障安全、节约集约、科技支撑、绿色发展的原则，公司目前做的产品方案正是适应了新矿产资源法的政策导向。2024年公司“非公路矿用车智能线控系统”项目打造了集“线控动力、线控转向、线控举升、线控制动和线控附件”于一体的矿卡无人驾驶控制平台，该项目荣获2025工程机械年度TOP50唯一“年度推荐智能解决方案”，在新能源、无人驾驶领域持续引领行业高质量发展。随着电池等材料成本和制造成本的下降、诸多矿区逐步落地充电、换电设施，无人驾驶产品的性价比或将会越来越高，公司通过加强与各智驾公司的深度合作与技术交流，有望共同推进无人驾驶宽体车的发展。2024年5.49%股息率积极回报投资者，是截至目前唯一入选中证红利指数的北交所上市企业。近年来，公司在兼顾生产与投资的前提下提供了可观的现金分红，积极回报全体投资者。2021年至2024年公司分红金额分别为1.79亿元、2.26亿元、2.26亿元、3.17亿元，股息率分别为4.07%、7.06%、4.73%、5.49%。2024年12月16日，公司被纳入中证红利指数（000922.CSI），是截至目前唯一入选该指数的北交所上市企业，当前以0.8070%权重位列中证红利指数第79位。盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.87/9.94/11.14亿元，对应EPS分别为1.94/2.17/2.43元/股，当前股价对应的PE分别为11.7/10.4/9.3倍。2024年公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略目标，我们看好公司未来发展的可持续性，上调至“买入”评级。风险提示：工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险、公司无实际控制人风险。

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