1月29日，上海伯镭智能科技股份有限公司（下称“伯镭科技”）向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市。

　　伯镭科技成立于2015年，总部位于上海，创始人、董事长为胡心怡。该公司以“无人化+电动化”为核心战略，围绕无人矿山运输构建了智车（纯电自动驾驶矿卡销售）、智矿（全矿智能化解决方案）、智运（无人运输服务）三大业务板块。

　　根据灼识咨询数据，2024年伯镭科技以出货量及收入计为全球最大电动自动驾驶矿卡提供商，电动矿卡中国出货量市占率达55.3%。但高增长背后，伯镭科技仍未摆脱亏损困境，2022年至2025年前九月，其累计净亏损超11.5亿元，2025年前九个月毛利率较上年同期近乎腰斩。

　　在自动驾驶矿卡市场集中度超80%的竞争格局下，伯镭科技的重资产模式、客户与供应商重叠的绑定关系，以及产能与市场的扩张规划，正成为其冲刺资本市场的关键变量。

　　伯镭科技的核心竞争力集中于电动自动驾驶矿卡和换电，且智车业务是伯镭科技的绝对收入支柱。招股书显示，智车业务2023年至2025年前九月收入分别为5790万元、1.49亿元、2.91亿元，占总营收比例逐年提升至92.4%。

　　伯镭科技的自主品牌“伯镭电牛”系列涵盖105与145两款车型。其中，售价在210万元至260万元的伯镭电牛145是全球最大的纯电自动驾驶矿卡（按负荷能力计），搭载800千瓦时电池，单车换电时间低于6分钟，在新疆某露天煤矿项目中实现单方运输成本3.27元/立方米，较传统燃油卡车降低33.5%。

　　从市场地位看，伯镭科技在电动矿卡赛道有着较大的优势。2024年，中国自动驾驶矿卡解决方案市场前五大玩家市占率超80%，其中伯镭科技以13.9%的出货量市占率位列中国自动驾驶矿卡整体市场第二，但在电动细分领域，其以55.3%的出货量市占率、32.6%的收入市占率位居第一。

　　根据伯镭科技招股书分析，易控智驾2024年运营车辆约1000辆，但电动自动驾驶矿卡仅56辆，而伯镭科技同期运营的584辆车辆中，电动车型达188辆。伯镭科技在招股书中称，其是业内唯一拥有自主生产设施、独家提供充换电一体矿卡的企业。

　　与易控智驾等以解决方案输出为主的轻资产模式不同，伯镭科技的重资产属性明显。在智车业务中，伯镭科技深度参与矿卡正向设计、自主研发核心部件，还计划自建生产基地；智运业务主要采用“持车运营”模式，截至2025年9月已部署250辆自有矿卡。

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　　伯镭科技认为，重资产可避免代工厂依赖及技术外泄，还能积累运营数据助力算法优化。但该模式的挑战也显而易见，首先是运营成本高导致资金紧张，车辆作为固定资产，其折旧费用直接计入营业成本，同时车辆的电费、维保、保险及远程调度等支出亦构成持续性付现成本。截至2025年9月30日，伯镭科技持有的现金及现金等价物为7080万元。

　　其次，重资产模式也拖累了伯镭科技的业务扩张和盈利情况。易控智驾转变为“不持车”的轻资产模式后，其月均活跃无人矿卡数量从2024年9月的52辆迅速增长至628辆，增长了12倍，目前在全国近26座露天矿山部署2365辆L4级无人驾驶矿卡，大幅领先于伯镭科技的856辆。

　　此外，2024年由于主要销售的是iDrive自动驾驶系统，伯镭智车业务毛利率高达48.4%。但2025年其大客户变成销售及融资租赁矿卡的设备商，这些客户无需软件包，导致伯镭科技2025年前三季度的毛利率大幅下降至16.1%。

　　伯镭科技未来仍将坚持电动矿卡的重资产发展模式，2020年伯镭科技与潍柴特车达成战略合作，在扬州建成国内首座自动驾驶矿车生产及测试基地。伯镭科技招股书中关于募集资金用途的第二条就是生产基地建设，包括兴建自动化装配线及其他配套设施以核心生产工序的自动化。

　　伯镭科技表示，其在2025年开始建设及翻新浙江湖州生产及测试中心，该工厂占地8800平方米，预计2026年开始生产运营，主要用于伯镭电牛系列的主要生产及测试中心，负责组装自动驾驶系统、整合线控元件及预安装算法，年产能为300辆。

　　在伯镭科技看来，自建工厂是实现终极数据闭环的最后一块拼图，也是实现“车辆+算法+运营”深度耦合的基础，工厂生产的协同效应，能提升产品的整体经济价值及运营可靠性，而随着规模效益提升，成本也将逐渐下降。

　　在电动化方面，伯镭科技坚持自研整车控制器VCU、智能电驱系统和换电系统。招股书显示，其在纯电自动驾驶矿卡解决方案提供商中，换电站布局数量位列行业第一，截至2024年布局了9座换电站，其电牛车型可实现6分钟内换电，且可由机器人操作。同时，镭科技计划加大移动换电解决方案的研发力度。

　　通过换电模式，伯镭科技的客户可通过电池租赁方式降低车辆持有成本，进而促使其业务扩张。值得一提的是，2026年1月，比亚迪参与伯镭科技Pre-C融资，以1亿元认购其约53万元的新增注册资本，持有3.78%的股权。业内观点认为，双方有望在电池、电控等核心领域展开深度合作，进一步强化伯镭科技供应链与产品优势。

　　需要注意的是，伯镭科技长期存在着客户既是供应商、又是投资人的多角色的问题。例如，国家电网旗下融合智驾和融合海川合计持有伯镭科技5.88%的股权，后两者是伯镭科技的重要客户，2024年为伯镭科技带来1064万元收入，占伯镭科技总营收的6.2%。同期，伯镭科技向两者采购5091万元，占总采购比的16.8%。

　　此外，主营矿区自卸车的陕西同力作为伯镭科技2024年的前五大客户之一，也是其2023年至今的前五大供应商之一，2024年为伯镭科技带来11.5%的营收，也占伯镭科技采购总额的46.5%。

　　伯镭科技目前的客户和供应商集中度较高，2025年前九个月，其前五大客户收入占比97.7%，前五大供应商采购占比84.3%。

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